Reconstruire l'économie russe : l'absence de politique est-elle la bonne politique ?

Selon les statistiques officielles, l'économie russe est en récession depuis quatre trimestres et le déclin s'accélère. Ni les experts ni les responsables gouvernementaux ne sont encore prêts à déclarer que l'économie a touché le fond. Cette récession est déjà devenue la plus longue de l'histoire post-transformation de la Russie, lorsque l'économie planifiée a été remplacée. Malgré cela, les autorités russes ont jusqu'à présent refusé d'apporter une réponse politique majeure à la crise, laissant de nombreux économistes perplexes.

Figure 1. Croissance du PIB russe 2008-2015, trimestrielle annualisée et cumulée (T1-2008 = 100)

De la croissance lente à la récession

La croissance économique en Russie a commencé à ralentir en 2012 et s'est encore accentuée en 2013, en raison en grande partie d'une forte baisse de l'activité d'investissement. Depuis 2000, le taux de croissance moyen des investissements dans l'économie russe s'élevait à 10 % et était environ deux fois supérieur à la croissance du PIB. En 2013, la croissance des investissements s'est arrêtée et à partir de 2014, le volume des investissements dans l'économie russe a commencé à diminuer.

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Les autorités russes n'ont pas pu manquer de manquer ce fait. Cependant, au lieu de viser une réelle amélioration du climat d'investissement, le gouvernement a concentré ses efforts sur l'amélioration de la position de la Russie dans le classement de la Banque mondiale pour la facilité de faire des affaires, pour lequel de nombreux indicateurs sont basés sur des évaluations formelles, comme le nombre de jours requis pour déposer une plainte devant le tribunal, et le nombre de jours qu'il a fallu pour que l'affaire soit traitée. Sur la base de ces mesures spécifiques, la qualité de la

Le système judiciaire russe se classe plus haut que celui des États-Unis. Pendant ce temps, à la mi-2014, l'économie russe avait cessé de croître.

En février 2014, le Kremlin a ordonné l'annexion de la Crimée et, en avril de la même année, a parrainé une rébellion armée dans l'est de l'Ukraine, les troupes russes régulières ayant déclenché le soulèvement au milieu de l'été. Les aventures militaires ont peut-être donné au président Vladimir Poutine un gros dividende politique, mais elles ont considérablement aggravé la situation économique de la Russie sous la forme d'une forte sortie de capitaux, d'une dépréciation du rouble et d'une inflation accélérée. À la suite de l'imposition de sanctions contre les banques et les entreprises russes par les États-Unis et l'UE, les entreprises russes ont été contraintes de puiser dans l'épargne nationale et les réserves de change de la banque centrale pour le paiement de leurs dettes étrangères. Les problèmes ont été aggravés par une baisse rapide des prix du pétrole à partir de juillet 2014 (le pétrole et les raffineries qui en découlent représentent la moitié des exportations russes). C'est ainsi que la récession a commencé en Russie.

Différences entre aujourd'hui et la crise de 2008

La crise économique actuelle en Russie est totalement différente de la crise de 2008.

En 2008, l'économie russe a connu une forte baisse de la demande extérieure, principalement pour les matières premières, et a subi une forte baisse de la production industrielle et du chiffre d'affaires du fret. À l'époque, le gouvernement russe a réagi vivement à ce défi. La réduction de la demande extérieure a été compensée par une accumulation de la demande intérieure due à une augmentation des dépenses budgétaires—dépenses sociales (principalement des retraites), injection de capital dans le secteur bancaire et garanties budgétaires pour le secteur réel.

Dans la crise actuelle, la population russe est la plus touchée, les revenus réels et le niveau de vie ayant chuté. Trois mesures consécutives prises par le gouvernement pour compenser l'impact de la crise—dévaluation de la monnaie au début de 2014, embargos alimentaires et dévaluation de la monnaie à la fin de 2014—ont poussé l'inflation à la consommation à 17 % à la fin mars 2015, ce qui a conduit à une baisse de 10 % des revenus réels. Parallèlement, la hausse des prix à l'importation et une baisse de près de 40 % du volume des importations ont réduit la consommation physique de nombreux biens.

Il a peut-être semblé que la dévaluation du rouble fin 2014 pourrait créer des incitations à la croissance des exportations russes, mais cela ne s'est pas produit car la production de matières premières et de matières premières en Russie est beaucoup plus limitée du côté de l'offre (dans le cas du pétrole et des raffineries) ou du côté de la demande (métaux et gaz) plutôt que par les prix — les entreprises russes ont généralement des coûts de production faibles à moyens par rapport à leurs homologues internationaux. Dans cette situation, le gouvernement russe aurait pu tenter de relancer l'économie en augmentant la demande publique, en augmentant les dépenses budgétaires (comme en 2008), ou en assouplissant la politique monétaire. Au lieu de cela, les décideurs n'ont fait ni l'un ni l'autre.

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Équilibrer la croissance, les taux de change et l'inflation

La réponse traditionnelle de la banque centrale à une récession devrait être un assouplissement de la politique monétaire. Cependant, la Banque centrale de Russie (CBR) a choisi de renoncer à cette voie, car l'assouplissement de la politique monétaire pendant les périodes de baisse des prix du pétrole a précédemment conduit à des pressions spéculatives sur le rouble. C'était donc au cours des hivers 2008-2009 et 2014-2015. Dans les deux épisodes, la CBR a dépensé des montants importants de ses réserves de change, mais n'a pas pu alléger la pression sur le rouble. Et dans les deux cas, l'attaque contre le rouble a pris fin dès que la CBR a abandonné ses efforts pour empêcher le rouble de s'affaiblir et a commencé à resserrer la masse monétaire.

Cette approche, d'une part, réduit inévitablement la demande de crédit du secteur réel et des ménages et entraîne un nouveau ralentissement de l'économie. En revanche, une dévaluation du rouble s'accompagne inévitablement d'une accélération de l'inflation. Environ la moitié des biens de consommation sur le marché russe sont importés et un rouble faible fait monter les prix (l'élasticité est d'environ 0,1, c'est-à-dire qu'une hausse du prix du dollar de 10 % entraîne une augmentation de l'inflation de 1 % en six mois). À son tour, l'augmentation de l'inflation augmente les anticipations inflationnistes et empêche la CBR de réduire les taux d'intérêt. Pris au milieu d'essayer d'équilibrer la croissance économique, le taux de change et l'inflation, la CBR a jusqu'à présent été incapable d'articuler clairement sa politique.

Les sanctions ont joué leur rôle

Au milieu des années 2000, les responsables du budget russes ont commencé à se doter d'une solide assurance contre la crise et la baisse des revenus. Le gouvernement a fortement réduit la dette publique, qui à la mi-2014 s'élevait à moins de 10 % du PIB, et a créé deux fonds de réserve qui ont accumulé une manne provenant des exportations de pétrole. Début 2014, ils s'élevaient à 176 milliards de dollars (8,6 % du PIB). Étant donné que ces fonds étaient principalement investis dans des actifs en devises étrangères, ils étaient bien protégés contre la dévaluation.

On pourrait penser que cela représentait une base solide pour l'assouplissement de la politique budgétaire alors que les prix du pétrole baissaient. Cependant, les autorités russes ne l'ont pas fait car le ministère des Finances n'a pas été en mesure de lever des fonds pour le déficit croissant. En raison de l'imposition de sanctions occidentales, le financement étranger est devenu très coûteux, les taux d'intérêt nationaux ont grimpé en flèche en raison de l'inflation et de la hausse des taux de la CBR, et les privatisations ont été suspendues. Les fonds de réserve demeurant la seule source garantie de financement du déficit, le gouvernement russe, prévoyant peut-être une nouvelle aggravation de la situation budgétaire, a décidé de ne pas augmenter les dépenses budgétaires mais de limiter l'utilisation des fonds de réserve.

Par conséquent, la révision du budget fédéral en février 2015 n'a pas entraîné une augmentation des dépenses mais leur réaffectation : la séquestration de 10 % de toutes les dépenses non militaires à l'exception des paiements sociaux s'est accompagnée d'une augmentation marginale de l'ampleur de l'indexation des retraites et de la déblocage d'une petite partie des financements des programmes de bonification d'intérêts qui ont bien fonctionné en 2009 (prêts automobiles, hypothèques, soutien à l'exportation, etc.). Les planificateurs budgétaires à l'horizon 2016 ont été confrontés à des contraintes plus sévères, nécessitant non seulement un gel des salaires et une réduction du montant de l'indexation des retraites, mais également des réductions des dépenses militaires et des augmentations d'impôts pour les exportateurs de pétrole. De toute évidence, ces solutions, ainsi que de nouvelles réductions des dépenses d'investissement, entraîneront une nouvelle réduction de la demande dans l'économie russe.

La stabilité ne viendra qu'avec la réforme

Une économie en contraction avec des prix du pétrole bas et une inflation élevée crée un cercle vicieux pour le gouvernement Poutine. La baisse des revenus et l'incapacité de financer le déficit budgétaire par l'emprunt entraînent des coupes budgétaires et de nouvelles baisses de la demande intérieure. En 15 ans de règne de Poutine, l'économie russe est devenue extrêmement fragile et volatile. Dans la crise actuelle, le gouvernement ne peut prendre aucune décision de politique monétaire ou budgétaire sans risquer d'aggraver la situation. Avec une politique de non-action, tous les espoirs de reprise reposent sur la perspective d'une hausse des prix du pétrole. Mais si la Russie ne s'attaque pas aux causes profondes de la crise – la protection des droits de propriété sur la base du rétablissement de l'état de droit et de la concurrence politique – aucune augmentation des prix du pétrole ne rendra l'économie russe plus stable.